建設(shè)PE二級(jí)市場(chǎng) 推動(dòng)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

　日期：2023-07-25   來源：深圳特區(qū)報(bào)

　　切實(shí)推動(dòng)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力深圳現(xiàn)代化國(guó)際化創(chuàng)新型城市和國(guó)際風(fēng)投創(chuàng)投中心建設(shè)。圖為近日在鹽田區(qū)舉辦的“深圳創(chuàng)投日”活動(dòng)。深圳特區(qū)報(bào)記者 楊浩翰 攝

　　■ 張韶輝 陳哲詩(shī)

　　提要

　　深圳建設(shè)PE二級(jí)市場(chǎng)（Private Equity Secondary Market），有助于拓寬股權(quán)投資和創(chuàng)投基金退出渠道，盤活社會(huì)資本，促進(jìn)長(zhǎng)期創(chuàng)新資本的形成，提升直接融資比例，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并在全國(guó)起到先行示范作用。

　　深圳在《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》中明確提出，打造國(guó)際風(fēng)投創(chuàng)投中心，推動(dòng)更高水平的科技創(chuàng)新和資本要素融合，逐步打造全球創(chuàng)新資本形成中心。深圳建設(shè)PE二級(jí)市場(chǎng)，有助于拓寬股權(quán)投資和創(chuàng)投基金退出渠道，盤活社會(huì)資本，促進(jìn)長(zhǎng)期創(chuàng)新資本的形成，提升直接融資比例，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并在全國(guó)起到先行示范作用，切實(shí)推動(dòng)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力深圳現(xiàn)代化國(guó)際化創(chuàng)新型城市和國(guó)際風(fēng)投創(chuàng)投中心建設(shè)。

　　深圳PE二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)的現(xiàn)狀

　　一、深圳PE二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)需追趕京滬

　　在PE二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)方面，北京在經(jīng)驗(yàn)、政策、規(guī)則等多個(gè)層面均走在前列，股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)現(xiàn)已取得階段性成效。北京2010年建立中國(guó)首個(gè)S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金，又稱作PE二級(jí)市場(chǎng)基金）交易平臺(tái)北京金融資產(chǎn)交易所，并于同年發(fā)布《北京金融資產(chǎn)交易所PE交易規(guī)則》，在PE二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)方面走在前列。2020年12月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)北京建設(shè)全國(guó)唯一的股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。而上海也在2014年上線股交中心私募股權(quán)投資基金份額報(bào)價(jià)系統(tǒng)，并于2021年11月獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)在浦東開展全國(guó)第二家股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

　　相比較，深圳目前只有前海股權(quán)交易中心開展區(qū)域股權(quán)交易業(yè)務(wù)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》《中華人民共和國(guó)公司法》《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕11號(hào)）《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》（證監(jiān)會(huì)令第132號(hào)）等相關(guān)規(guī)定，為在我市設(shè)立的省內(nèi)中小微企業(yè)證券非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動(dòng)提供設(shè)施與服務(wù)，目前前海股權(quán)交易中心PE二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)已經(jīng)開展，但未獲批復(fù)試點(diǎn)。

　　二、深圳PE二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)則有待明確

　　在PE二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)則方面，北京、上海也走在了前面。2010年北京發(fā)布《北京金融資產(chǎn)交易所PE交易規(guī)則》，2021年6月，北京股權(quán)交易中心發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，在全國(guó)率先為S基金份額轉(zhuǎn)讓提供了規(guī)范指引。2014年，上海股權(quán)托管交易中心發(fā)布《上海股權(quán)托管交易中心私募股權(quán)投資基金份額登記規(guī)則》。

　　相比較，深圳市人民政府2018年12月發(fā)布關(guān)于《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的若干措施》（深府規(guī)〔2018〕27號(hào)），提出被投企業(yè)通過上市、掛牌并購(gòu)及協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式拓寬退出渠道，探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金。2021年5月，前海股權(quán)交易中心建設(shè)完成了份額轉(zhuǎn)讓制度，相關(guān)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓、份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)也已經(jīng)陸續(xù)開展。目前由于沒有試點(diǎn)政策依托，因此交易規(guī)則未有公開推進(jìn)。

　　三、深圳S基金規(guī)模與北京相差較大

　　在S基金規(guī)模與資金來源上，深圳與北京相差較大。2021年9月，北京金融局指導(dǎo)、中科院投資的國(guó)科嘉和基金作為管理人、通州區(qū)承接首支“做市基金”，北京科創(chuàng)接力基金首期目標(biāo)規(guī)模200億人民幣。2021年9月，在北京市科委、中關(guān)村管委會(huì)的指導(dǎo)下，首都科技發(fā)展集團(tuán)與華夏銀行共同籌建北京首發(fā)展華夏龍盈接力科技投資基金，是全國(guó)第一個(gè)理財(cái)資金專注支持科技創(chuàng)新的S基金，規(guī)模為100億元。

　　相比較，2016年，前海創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)讓平臺(tái)推出規(guī)模10億元的全國(guó)第一支創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)讓平臺(tái)接盤基金和規(guī)模5億元的產(chǎn)業(yè)孵化基金。2019年12月，深創(chuàng)投在珠海發(fā)布設(shè)立目標(biāo)規(guī)模100億元人民幣的S基金。

　　深圳建設(shè)PE二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)施方案

　　一是爭(zhēng)取中央和國(guó)家支持。深圳“開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”需要中共中央、國(guó)務(wù)院授權(quán)，證監(jiān)會(huì)批復(fù)，比照北京、上海開展試點(diǎn)。

　　二是明確依托單位——前海股權(quán)交易中心。深圳前海股權(quán)交易中心有限公司是根據(jù)國(guó)辦發(fā)［2017］11號(hào)文、中國(guó)證監(jiān)會(huì)132號(hào)令，經(jīng)深圳市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的深圳市區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)唯一合法運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)（深府［2018］39號(hào)），于2012年5月15日揭牌。深圳前海股權(quán)交易中心有限公司是在深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)建設(shè)的國(guó)有企業(yè)控股、市場(chǎng)化運(yùn)作的區(qū)域性交易市場(chǎng)，是服務(wù)中小微企業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和公共平臺(tái)，為廣東省內(nèi)中小微企業(yè)證券非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動(dòng)提供設(shè)施與服務(wù)，也是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)。

　　三是出臺(tái)指導(dǎo)意見。加快出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，構(gòu)建股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓的規(guī)則體系和市場(chǎng)交易機(jī)制。指導(dǎo)意見的內(nèi)容包括：

　　明確國(guó)資基金份額轉(zhuǎn)讓和退出路徑。支持各類國(guó)資相關(guān)基金份額（包括但不限于國(guó)家出資企業(yè)及其擁有實(shí)際控制權(quán)的各級(jí)子企業(yè)出資形成的基金份額、各級(jí)政府投資基金出資形成的基金份額），通過前海股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)轉(zhuǎn)讓交易。對(duì)于存續(xù)期未滿但達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的政府投資基金出資形成的份額，經(jīng)該基金行業(yè)主管部門審核后，可在前海股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)轉(zhuǎn)讓交易?；鹪O(shè)立協(xié)議等對(duì)基金份額轉(zhuǎn)讓有明確規(guī)定或約定的，從其規(guī)定或約定。

　　簡(jiǎn)化國(guó)資相關(guān)基金份額轉(zhuǎn)讓審批流程，采取市場(chǎng)化方式確定最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格。首次轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)應(yīng)以評(píng)估或估值結(jié)果為基準(zhǔn)。

　　支持設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金。支持在深圳發(fā)起設(shè)立專業(yè)化的PE二級(jí)市場(chǎng)基金。支持符合條件的外資機(jī)構(gòu)在深設(shè)立S基金。由深圳證監(jiān)局牽頭并協(xié)調(diào)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)符合條件的S基金管理人設(shè)立和基金備案事項(xiàng)給予支持。探索國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合示范區(qū)外資政策和外匯政策在份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)進(jìn)行先行先試。

　　對(duì)在深設(shè)立并在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的S基金給予政策支持。符合深圳金融業(yè)現(xiàn)行支持政策和相關(guān)條件的S基金，根據(jù)其在深實(shí)際投資規(guī)模對(duì)基金管理人給予政策激勵(lì)。實(shí)際投資累計(jì)規(guī)模達(dá)到30億元（含）—50億元以內(nèi)的，給予一次性資金支持1000萬(wàn)元；50億元（含）以上的，給予一次性資金支持1500萬(wàn)元。資金由市區(qū)兩級(jí)財(cái)政各分擔(dān)50％。

　　鼓勵(lì)銀行理財(cái)、券商、保險(xiǎn)資管、信托公司及專業(yè)化第三方資管機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體在依法依規(guī)的前提下，共同發(fā)起設(shè)立S基金母基金，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，參與受讓前海股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)質(zhì)基金份額。

　　鼓勵(lì)現(xiàn)有母基金引入S策略，參與受讓在前海股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)質(zhì)基金份額或已投項(xiàng)目股權(quán)。

　　鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)依法發(fā)起設(shè)立S基金專業(yè)委員會(huì)等行業(yè)組織，通過開展行業(yè)交流、舉辦高峰論壇、組織投資者教育活動(dòng)等多種方式，為深圳各類S基金提供行業(yè)信息、宣傳培訓(xùn)、合作交流、自律管理等服務(wù)，推動(dòng)S基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。

　　建立與行業(yè)管理部門的基金份額變更信息對(duì)接機(jī)制。探索建立前海股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、市金融監(jiān)管局等部門，定期報(bào)送相關(guān)基金份額轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)信息的工作機(jī)制。為行業(yè)管理部門加強(qiáng)私募投資基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和研究分析提供服務(wù)。探索建立前海股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)市工商登記部門信息掛鉤機(jī)制，完善交易后資金和權(quán)益匹配對(duì)接，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。逐步探索依托深圳大數(shù)據(jù)平臺(tái)金融數(shù)據(jù)專區(qū)建立各方信息共享機(jī)制，在符合國(guó)家和深圳相關(guān)法律法規(guī)政策的前提下，持續(xù)創(chuàng)新信息共享方式。

　　完善配套措施，打造全國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的“風(fēng)向標(biāo)”

　　一是制定S基金估值指引。探索制定S基金估值指引，提供市場(chǎng)交易基礎(chǔ)服務(wù)。私募股權(quán)投資市場(chǎng)普遍存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，投資者、投資機(jī)構(gòu)和行業(yè)企業(yè)等市場(chǎng)參與者無(wú)法獲得及時(shí)有效的信息，市場(chǎng)缺乏具有公信力的估值體系，影響PE二級(jí)市場(chǎng)交易。探索制定S基金估值指引，是對(duì)交易保障制度的重要補(bǔ)充，既可以增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的信息透明度和有效性，也為樹立創(chuàng)業(yè)投資資本市場(chǎng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)做好鋪墊。建議由監(jiān)管部門、市場(chǎng)業(yè)界、學(xué)界等共同參與，建立權(quán)威的創(chuàng)投S基金估值指引，爭(zhēng)取客觀公正地反映股權(quán)投資基金份額交易的估值變化。以便市場(chǎng)快速靈活全面地掌握信息、調(diào)整資本力量，聯(lián)動(dòng)一級(jí)及二級(jí)市場(chǎng)，力爭(zhēng)打造成為全國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的“風(fēng)向標(biāo)”。

　　二是培養(yǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)化的PE二級(jí)市場(chǎng)交易過程需要極為專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)的參與，建議加大力度培養(yǎng)專業(yè)的PE二級(jí)市場(chǎng)交易中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如專業(yè)律所、會(huì)計(jì)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等，從選品、估值定價(jià)、談判、交易執(zhí)行多方面為市場(chǎng)化的PE二級(jí)市場(chǎng)交易提供保障。

　　支持中介服務(wù)機(jī)構(gòu)參與份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，鼓勵(lì)各區(qū)為參與份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的基金管理人和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。各區(qū)可對(duì)積極參與份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的基金管理人和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)提供購(gòu)租房補(bǔ)貼等支持，對(duì)貢獻(xiàn)較大的高級(jí)管理人員與核心業(yè)務(wù)骨干給予一定資金激勵(lì)或保障服務(wù)。

　　三是加強(qiáng)S基金人才吸引。吸引國(guó)內(nèi)人才和港澳國(guó)際人才。PE二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展離不開國(guó)內(nèi)外S基金復(fù)合型人才的集聚，為構(gòu)建生態(tài)體系，應(yīng)當(dāng)通過人才、住房、稅收補(bǔ)貼等措施加大人才吸引力度。目前，香港S基金發(fā)展已相對(duì)成熟，例如行健資本和新程投資已發(fā)行了4期總額超過10億美元的S基金，在經(jīng)驗(yàn)、人才等方面都具備優(yōu)勢(shì)。因此，建議充分借鑒港澳等地經(jīng)驗(yàn)和資源，利用大灣區(qū)區(qū)域優(yōu)勢(shì)，吸引港澳業(yè)界專業(yè)人士，以及灣區(qū)從事S基金的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人才，實(shí)現(xiàn)資源共享、能力互補(bǔ)，共同推進(jìn)深圳PE二級(jí)市場(chǎng)與S基金可持續(xù)發(fā)展。

　　（張韶輝系深圳資本市場(chǎng)學(xué)院副院長(zhǎng)，陳哲詩(shī)系深圳資本市場(chǎng)學(xué)院博士后研究員）

　　【本文是深圳市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（編號(hào)為SZ2021B012）成果】